泽瑞 IPO 前月度财务预测

0建模方法与核心假设

单店月营收

108万

加盟首年一次性

83万/店

加盟年均持续

58.5万/店

单店回本周期

3-5个月

季节性系数（相对全年平均 = 100）

月份	Jan	Feb	Mar	Apr	May	Jun	Jul	Aug	Sep	Oct	Nov	Dec
系数	90	75	95	100	105	100	105	105	100	105	115	105

注：Feb 春节最低（-25%）· Nov 双十一最高（+15%）· 全年均值 = 100

五年开店节奏

年份	直营（累计）	加盟（累计）	当年新签加盟	总成本 / 总营收
Y1 · 2027	15	100	100	82.9%
Y2 · 2028	25	300	200	80.2%
Y3 · 2029	40	550	250	77.0%
Y4 · 2030	50	800	250	77.5%
Y5 · 2031	50	1,000	200	76.0%

加盟持续收入激活规则：上一年末已存在的加盟店，从新年第 1 个月开始计入持续收入。Y1 = 0（无往年老店）· Y2 起加盟持续收入按 4.875 万/月/店月度均分。

1Y1 · 2027 月度详情（开局年）

Y1 总营收

2.44亿

Y1 净利润

4,170万

Y1 净利率

17.1%

Y1 门店总数

115

1.1 经营指标

月份	直营(月末)	直营新开	加盟累计	当月新签	直营客流(人次/月)
Jan	10	0	3	3	5,400
Feb	10	0	6	3	4,500
Mar	11	1	11	5	5,985
Apr	11	0	17	6	6,600
May	12	1	25	8	7,245
Jun	12	0	33	8	7,200
Jul	13	1	43	10	7,875
Aug	13	0	53	10	8,190
Sep	14	1	65	12	8,100
Oct	14	0	77	12	8,820
Nov	15	1	89	12	10,005
Dec	15	0	100	11	9,450
合计	15	5	100	100	89,370

1.2 收入拆分（万元）

月份	直营营收	加盟一次性	总营收
Jan	972	249	1,221
Feb	810	249	1,059
Mar	1,077	415	1,492
Apr	1,188	498	1,686
May	1,304	664	1,968
Jun	1,296	664	1,960
Jul	1,418	830	2,248
Aug	1,474	830	2,304
Sep	1,458	996	2,454
Oct	1,588	996	2,584
Nov	1,801	996	2,797
Dec	1,701	913	2,614
合计	16,087	8,300	24,387

1.3 利润与累计（万元）

月份	总营收	总成本 (82.9%)	当月净利	累计净利
Jan	1,221	1,012	209	209
Feb	1,059	878	181	390
Mar	1,492	1,237	255	645
Apr	1,686	1,398	288	933
May	1,968	1,632	336	1,269
Jun	1,960	1,625	335	1,604
Jul	2,248	1,864	384	1,988
Aug	2,304	1,910	394	2,382
Sep	2,454	2,034	420	2,802
Oct	2,584	2,142	442	3,244
Nov	2,797	2,318	479	3,723
Dec	2,614	2,167	447	4,170
Y1 合计	24,387	20,217	4,170	—

Y1 关键节点： Feb年内最低点（春节 + 加盟慢）· MarA 轮融资 1 亿到账 · Jul单月破 2,000 万 · Nov年度最高月 2,797 万

2Y2 · 2028 月度详情（加速年）

Y2 总营收

5.08亿

Y2 净利润

1.01亿

Y2 净利率

19.8%

Y2 门店总数

325

2.1 经营指标

月份	直营(月末)	直营新开	加盟累计	当月新签
Jan	16	1	112	12
Feb	16	0	125	13
Mar	17	1	140	15
Apr	18	1	155	15
May	19	1	172	17
Jun	20	1	189	17
Jul	21	1	207	18
Aug	22	1	225	18
Sep	23	1	244	19
Oct	24	1	263	19
Nov	25	1	283	20
Dec	25	0	300	17
合计	25	10	300	200

2.2 收入拆分（万元）

月份	直营	加盟一次性	加盟持续	海外	总营收
Jan	1,507	996	488	167	3,158
Feb	1,296	1,079	488	167	3,030
Mar	1,693	1,245	488	167	3,593
Apr	1,890	1,245	488	167	3,790
May	2,098	1,411	488	167	4,164
Jun	2,106	1,411	488	167	4,172
Jul	2,325	1,494	488	167	4,474
Aug	2,438	1,494	488	167	4,587
Sep	2,430	1,577	488	167	4,662
Oct	2,665	1,577	488	167	4,897
Nov	3,043	1,660	488	167	5,358
Dec	2,835	1,411	488	167	4,901
合计	26,326	16,600	5,850	2,000	50,776

2.3 利润与累计（万元）

月份	总营收	总成本 (80.2%)	当月净利	累计净利(含 Y1)
Jan	3,158	2,533	625	4,795
Feb	3,030	2,430	600	5,395
Mar	3,593	2,882	711	6,106
Apr	3,790	3,040	750	6,856
May	4,164	3,340	824	7,680
Jun	4,172	3,346	826	8,506
Jul	4,474	3,588	886	9,392
Aug	4,587	3,679	908	10,300
Sep	4,662	3,739	923	11,223
Oct	4,897	3,927	970	12,193
Nov	5,358	4,297	1,061	13,254
Dec	4,901	3,931	970	14,224
Y2 合计	50,776	40,722	10,054	—

Y2 关键节点： JunPre-B 追加 5,000 万到账 · Nov单月破 5,000 万 · Dec累计净利首破 1.4 亿

3Y3 · 2029 月度详情（爆发年 · 供应链上线）

Y3 总营收

10.34亿

Y3 净利润

2.38亿

Y3 净利率

23.0%

Y3 门店总数

590

3.1 经营指标

月份	直营(月末)	直营新开	加盟累计	当月新签
Jan	26	1	318	18
Feb	27	1	336	18
Mar	28	1	356	20
Apr	29	1	376	20
May	30	1	398	22
Jun	32	2	420	22
Jul	33	1	442	22
Aug	35	2	464	22
Sep	36	1	486	22
Oct	38	2	508	22
Nov	39	1	530	22
Dec	40	1	550	20
合计	40	15	550	250

3.2 收入拆分（万元）

月份	直营	加盟一次性	加盟持续	供应链	海外	总营收
Jan	2,479	1,494	1,463	1,250	667	7,353
Feb	2,147	1,494	1,463	1,250	667	7,021
Mar	2,822	1,660	1,463	1,250	667	7,862
Apr	3,078	1,660	1,463	1,250	667	8,118
May	3,346	1,826	1,463	1,250	667	8,552
Jun	3,348	1,826	1,463	1,250	667	8,554
Jul	3,686	1,826	1,463	1,250	667	8,892
Aug	3,856	1,826	1,463	1,250	667	9,062
Sep	3,834	1,826	1,463	1,250	667	9,040
Oct	4,196	1,826	1,463	1,250	667	9,402
Nov	4,782	1,826	1,463	1,250	667	9,988
Dec	4,536	1,660	1,463	1,250	667	9,576
合计	42,110	20,750	17,556	15,000	8,004	103,420

3.3 利润与累计（万元）

月份	总营收	总成本 (77.0%)	当月净利	累计净利(含 Y1+Y2)
Jan	7,353	5,662	1,691	15,915
Feb	7,021	5,406	1,615	17,530
Mar	7,862	6,054	1,808	19,338
Apr	8,118	6,251	1,867	21,205
May	8,552	6,585	1,967	23,172
Jun	8,554	6,587	1,967	25,139
Jul	8,892	6,847	2,045	27,184
Aug	9,062	6,978	2,084	29,268
Sep	9,040	6,961	2,079	31,347
Oct	9,402	7,239	2,163	33,510
Nov	9,988	7,691	2,297	35,807
Dec	9,576	7,373	2,203	38,010
Y3 合计	103,420	79,634	23,786	—

Y3 关键节点： Jan供应链集采上线（+1,250 万/月）· MayB 轮 3 亿到账 · Dec累计三年净利 3.8 亿 = 科创板门槛 76 倍

4Y4 · 2030 季度详情（成熟期）

Y4 总营收

16.13亿

Y4 净利润

3.63亿

Y4 净利率

22.5%

Y4 门店总数

850

4.1 季度总览（万元）

季度	直营(季末)	加盟累计	新签	总营收	总成本(77.5%)	净利润
Q1	43	613	63	35,000	27,125	7,875
Q2	45	675	62	39,000	30,225	8,775
Q3	48	738	63	42,000	32,550	9,450
Q4	50	800	62	45,300	35,108	10,193
Y4 合计	50	800	250	161,300	125,008	36,293

4.2 收入结构（Y4 全年）

项目	金额（万）	占比
直营营收	58,300	36.1%
加盟一次性	20,750	12.9%
加盟持续	32,175	19.9%
供应链集采	30,000	18.6%
海外分成	20,000	12.4%
合计	161,300	100%

累计三年净利（Y3+Y4）= 6.0 亿（触发港交所主板"三年累计盈利 ≥ 8,000 万"的 75 倍）

5Y5 · 2031 季度详情（IPO 冲刺年）

Y5 总营收

21.32亿

Y5 净利润

5.12亿

Y5 净利率

24.0%

Y5 门店总数

1,050

5.1 季度总览（万元）

季度	直营(季末)	加盟累计	新签	总营收	总成本(76.0%)	净利润
Q1	50	850	50	47,000	35,720	11,280
Q2	50	900	50	52,000	39,520	12,480
Q3	50	950	50	55,000	41,800	13,200
Q4	50	1,000	50	59,200	44,992	14,208
Y5 合计	50	1,000	200	213,200	162,032	51,168

5.2 收入结构（Y5 全年）

项目	金额（万）	占比
直营营收	64,800	30.4%
加盟一次性	16,600	7.8%
加盟持续	46,800	21.9%
供应链集采	50,000	23.5%
海外分成	35,000	16.4%
合计	213,200	100%

5.3 IPO 前财务硬指标（Y5 末）

指标	Y5 数值	港交所主板要求	A 股科创板要求	状态
市值	128 亿	≥ 40 亿港币	≥ 10 亿人民币	✅ 双达标
三年累计净利	11.2 亿	≥ 0.8 亿港币	≥ 0.5 亿人民币	✅ 超标 14 倍+
最近一年收入	21.3 亿	≥ 5 亿港币	≥ 3 亿人民币	✅ 超标 4 倍+
三年经营现金流	10.7 亿	≥ 1 亿港币	—	✅ 超标 10 倍
研发占比	6.5%	—	≥ 5%	✅ 达标

6五年月度现金流关键节点

6.1 融资节点

时间	事件	金额	用途
Y1 · Mar	A 轮融资	+10,000 万	门店扩张 + 加盟招商
Y2 · Jun	Pre-B 追加	+5,000 万	供应链系统开发 + 海外筹备
Y3 · May	B 轮融资	+30,000 万	供应链集采 + 海外落地
Y4 · Q2	战略投资	+20,000 万	收购医美标的（3-6 千万级）
Y5 · Q3	Pre-IPO C 轮	+50,000 万	上市辅导 + Y6 IPO 前储备
合计融资	—	115,000 万 (11.5 亿)	—

6.2 投资现金流（月度均值）

年份	门店扩张(万/月)	供应链/海外(万/月)	合计(月均)
Y1	500	500	1,000
Y2	800	700	1,500
Y3	1,000	1,100	2,100
Y4	1,200	1,300	2,500
Y5	1,000	1,500	2,500

6.3 期末现金余额轨迹（万元）

时点	期末现金	说明
Y1 · Dec	6,500	A 轮到账 + Y1 经营盈利 4,170 - 投资 12,000
Y2 · Dec	17,500	Pre-B 到账 + Y2 经营 10,054 - 投资 18,000
Y3 · Dec	45,000	B 轮到账 + Y3 经营 23,786 - 投资 25,200
Y4 · Dec	49,800	战略投资 + Y4 经营 36,293 - 投资 30,000 - 收购 30,000
Y5 · Dec	69,500	Pre-IPO C 轮 + Y5 经营 51,168 - 投资 30,000 - IPO 费用 5,000

7月度关键 KPI 追踪

7.1 同店同比增长（Same-Store Growth）

季度	直营同店 SSSG	加盟同店 SSSG	综合毛利率
Y2 Q1	—	—	21%
Y2 Q4	20%	—	22%
Y3 Q4	15%	12%	25%
Y4 Q4	10%	10%	28%
Y5 Q4	8%	8%	30%

7.2 单店产出（万/月）

阶段	直营单店月均	加盟单店月均总部收入
Y1	108	8.3 (首年)
Y2	110	6.5 (混合)
Y3	115	5.8
Y4	120	5.5
Y5	125	5.4

7.3 客单价与复购

指标	Y1	Y3	Y5
单次理疗客单价（元）	160	200	250
会员复购率	55%	65%	72%
会员活跃数（万人）	5	25	60

8敏感性分析（Y5 净利润对三大变量）

8.1 加盟签约速度敏感性

加盟签约完成率	Y5 加盟持续收入(亿)	Y5 净利润(亿)	港股估值 (15x P/E)
80%（悲观）	3.74	4.10	62 亿港币
100%（基准）	4.68	5.12	77 亿港币
120%（乐观）	5.62	6.14	92 亿港币

8.2 海外分成规模敏感性

海外 GMV 规模	Y5 海外分成(亿)	Y5 净利润(亿)	估值
2.0 亿	2.0	4.65	70 亿港币
3.5 亿（基准）	3.5	5.12	77 亿港币
5.0 亿	5.0	5.59	84 亿港币

8.3 单店营收敏感性

单店月营收	Y5 直营营收(亿)	Y5 净利润(亿)	估值
90 万	5.40	4.86	73 亿港币
108 万（基准）	6.48	5.12	77 亿港币
130 万	7.80	5.44	82 亿港币

9IPO 前财务规范化里程碑（月度）

年份	月份	动作
Y1 · 2027	M1	引入四大会计师事务所（普华永道/毕马威/德勤/安永）做审阅
	M3	完成 A 轮融资 · 建立独立财务团队
	M6	加盟合同标准化 · 请金杜/中伦律所设计
	M9	申请国家高新技术企业（15% 税率）
	M12	Y1 审计报告（非上市披露版）
Y2 · 2028	M6	申请国家级"专精特新小巨人"
	M9	独立研发中心成立 · 研发投入占比 ≥ 5%
	M12	Y2 审计 · 首次内控审计
Y3 · 2029	M3	与国医大师团队签署产学研合作协议（关联交易披露准备）
	M6	加盟商真实性专项审计（第三方）
	M12	Y3 审计 · 内控整改完成
Y4 · 2030	M1	券商辅导协议签署（首选：中金 / 华泰 / 中信 / 高盛）
	M6	律师工作底稿开始
	M12	Y4 审计 · 招股书初稿
Y5 · 2031	M3	完成招股书 · Pre-IPO 轮
	M6	递交港交所 A1 招股书
	M9	聆讯准备
	M12	Y5 审计（上市披露版）· 冲刺 Y6 上市

10财报科目对照（三大报表）

10.1 利润表关键科目（月度追踪）

科目	Y1 M12	Y3 M12	Y5 M12
营业收入	2,614	9,576	17,767
减：营业成本	1,046	3,830	7,107
毛利润	1,568	5,746	10,660
减：销售费用	523	1,915	3,553
减：管理费用	314	1,149	2,132
减：研发费用	209	766	1,155
营业利润	522	1,916	3,820
减：所得税(15%)	78	287	573
净利润	444	1,629	3,247

备注：Y5 M12 数据为 Y5 Q4 均值月

10.2 资产负债表关键科目（Y1-Y5 期末，万元）

科目	Y1	Y2	Y3	Y4	Y5
货币资金	6,500	17,500	45,000	49,800	69,500
应收账款	800	1,600	3,500	5,500	7,000
存货	1,500	2,800	5,200	7,500	9,000
固定资产	5,000	9,500	15,500	22,000	26,000
总资产	13,800	31,400	69,200	84,800	111,500
应付账款	800	1,500	3,000	4,500	6,000
长期借款	1,000	2,000	5,000	5,000	3,000
股东权益	12,000	27,900	61,200	75,300	102,500

10.3 现金流量表汇总（万元）

现金流类型	Y1	Y2	Y3	Y4	Y5
经营活动现金流净额	3,500	9,000	22,500	34,800	49,700
投资活动现金流净额	-12,000	-18,000	-25,200	-30,000	-30,000
融资活动现金流净额	+10,000	+5,000	+30,000	+20,000	+50,000
净增加	+1,500	-4,000	+27,300	+24,800	+69,700

11一句话结论

Y1 起点营收 2.45 亿、净利 4,170 万；Y5 终点营收 21.32 亿、净利 5.12 亿——每月节奏拆到 60 个数据点后，最大风险不是"打不到年目标"，而是"Y1 Feb 单月最低点 1,059 万现金流是否够撑到 Mar 的 A 轮 1 亿到账"。因此建议本轮 1,000 万融资在 2026 Q4 前必须完成到账，为 Y1 Feb 的现金流低谷留出至少 6 个月缓冲。

精细化五年月度模型 · 是券商辅导的基线
也是投资人尽调的必答题
更是财务规范化的行动清单

免责声明：本月度财务预测为战略框架推演，所有数据基于既定假设（单店 108 万月营收、加盟签约爬坡节奏、季节性系数等）。实际经营与预测可能存在显著差异。所有估值、融资规模、上市时间均为示意，不构成投资、募集、证券发行或法律意见。正式使用须由持牌投行、律所、会计师事务所联合校验。